作者：JackInabinet，來(lái)源：Bankless，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)

穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle（CRCL）在6月一路飆升，股價(jià)逼近300美元，鞏固了其作為高價(jià)加密股的聲譽(yù)。然而，隨著夏季的推進(jìn)，季節(jié)性低迷最終還是影響了這只股票。

盡管上周五杰羅姆·鮑威爾發(fā)表降息言論后，該股票上漲了7%，但近一個(gè)月來(lái)其股價(jià)一直下跌，目前的股價(jià)較歷史最高點(diǎn)下跌了近60%。

今天，我們將探討穩(wěn)定幣所面臨的降息難題，并權(quán)衡貨幣政策轉(zhuǎn)變對(duì)CRCL未來(lái)的影響。利息因素

Circle采用的是類似銀行的商業(yè)模式：它靠利息盈利。

超過(guò)600億美元的銀行存款、隔夜貸款協(xié)議和短期美國(guó)國(guó)債為USDC提供支持。2025年第二季度，Circle從這些穩(wěn)定幣儲(chǔ)備的利息中獲得了6.34億美元的收入。

當(dāng)利率上升時(shí)，該投資組合每持有一美元USDC儲(chǔ)備資產(chǎn)可賺取更多利息。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，其收益則減少。雖然市場(chǎng)力量推動(dòng)著利率的變動(dòng)，但美元的成本也受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，尤其是對(duì)于Circle用于管理其儲(chǔ)備資產(chǎn)的短期工具而言。

在上周五的杰克遜霍爾演講中，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾做出強(qiáng)烈暗示。

鮑威爾認(rèn)為任何殘余通脹都是一次性關(guān)稅飆升造成的，他強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在放緩，并對(duì)可能的降息進(jìn)行辯護(hù)，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17日的政策會(huì)議上宣布降息。

在鮑威爾發(fā)表講話后，芝加哥商品交易所（CME）的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具FedWatch和Polymarket對(duì)降息可能性的預(yù)測(cè)均大幅上升，但概率的大幅變動(dòng)發(fā)生在8月1日。當(dāng)天公布的就業(yè)數(shù)據(jù)表明，7月份新增就業(yè)崗位僅7.3萬(wàn)個(gè)，且對(duì)前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了大幅向下修正。

自8月1日以來(lái)，CME的FedWatch和Polymarket均堅(jiān)定預(yù)測(cè)降息25個(gè)基點(diǎn)（0.25%），如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按預(yù)期降息，Circle的收入將在一夜之間減少。

根據(jù)Circle自己的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，該公司預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率每下降100個(gè)基點(diǎn)(1%)，每年的利息收入將損失6.18億美元，這意味著如果利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)（標(biāo)準(zhǔn)幅度），其收入將減少1.55億美元。

幸運(yùn)的是，這些收入損失的一半將通過(guò)降低分銷成本來(lái)抵消——這與Circle和Coinbase達(dá)成的協(xié)議一致，該協(xié)議將所有USDC儲(chǔ)備利息收入的約50%分配給Coinbase——但事實(shí)是，Circle在利率下降的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)變得越來(lái)越困難。

Circle目前的市盈率為192倍，基于2024年的凈利潤(rùn)，這表明它是一個(gè)高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。然而，盡管股市樂觀地認(rèn)為CRCL能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾周內(nèi)降息，這家穩(wěn)定幣發(fā)行商將需要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)才能生存下去。

假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)至少降息25個(gè)基點(diǎn)，Circle需要將USDC的供應(yīng)量增加約38億美元，才能維持當(dāng)前的盈利水平。

Circle曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“利率與流通中的USDC之間的任何關(guān)系都是復(fù)雜的、高度不確定的，且未經(jīng)證實(shí)。”目前還沒有模型能夠說(shuō)明USDC客戶的行為如何對(duì)更低的利率做出反應(yīng)，然而歷史一再表明，一旦引發(fā)，降息周期就會(huì)以激進(jìn)的速度推進(jìn)。

盡管在經(jīng)濟(jì)繁榮的情況下，Circle公司有可能擺脫利率驅(qū)動(dòng)的赤字困境，但就數(shù)學(xué)計(jì)算而言，該公司與低利率的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)存在沖突。